特种纸赛道景气上行，这个“小而美”的行业，
发布日期：2022-03-16 15:13 浏览次数：
我国特种纸行业自 20 世纪 90 年代起蓬勃发展 经历了从模仿试制到自主创新从进口主导到进口替代的发展历程。2007 年我国特种 纸产量仅占全球特种纸产量的 6.35%2017年该比例达 29.58%我国已成为全球特 种纸生产大国。
2007-2019 年我国特种纸产量自 120 万吨增长至 709 万吨CAGR 为 16%近年来增速趋缓。根据《造纸信息》2019 年第 9 期我国特种纸年人均消费量 不足 5kg而北美人均消费量在 10kg 左右仍存较大增长潜力。
品类众多且单一纸种体量小呈结构性增长。特种纸种类繁多全球有 2000 多种特种 纸且每年新增上百个品种。从我国 2018 年各类特种纸产量占比来看特种纸行业细 分品种众多单一纸种体量较小其中食品包装纸、装饰原纸、格拉辛纸、热敏纸等占 比相对较高从我国 2011-2018 年各纸种产量复合增速来看格拉辛纸、装饰原纸、食 品包装纸、热敏纸等增速较快而烟草相关的卷烟及配套用纸近年来产量减少细分品 种呈结构性增长主因下游对应行业景气差异带来的需求分化。
1、特种纸与与传统纸种相比区别
多品种以及小批量、价格高同时应用领域一般较为狭窄、产品开发竞争激烈以及生命周期短。在加工程序复杂度、技术难度、设备要求上特种纸具备更高的行业准入门槛具有更高的附加值。
随着国家政策驱动行业绿色转型带动产能集中行业格局优化加速行业盈利能力有望进一步突破。
根据中国造纸协会数据我国特种纸产量从2010年的180万吨增长至2020年405万吨年复合增长率达8.5%显著高于纸及纸板产量1.9%。据Smithers Pira报告显示预计2024年全球特种纸市场容量达2802吨。
进口替代和消费升级以及禁塑令落地推行有望为我国特种纸工业持续贡献需求增量未来特种纸市场需求增量空间较大。
2、特种纸种类
食品卡消费升级&禁塑令带来高景气龙头加速提份额特种纸第一大纸种外卖、餐饮等为主要下游。食品包装纸也称食品卡是特种纸中产 量占比最大的纸种约 30%。根据卓创纸网食品卡占白卡纸消费量约 25%按功能 用途可分为容器类包装纸和非容器类包装纸容器类包装纸包括纸杯纸、纸碗纸、牛奶 盒等非容器类包装纸主要包括牛皮纸、防油纸、铝箔衬纸、蒸笼纸、烘焙纸、吸水纸 等主要下游包括外卖、快餐、冲调热饮等。根据五洲特纸公告餐盒、打包盒、纸杯、 咖啡杯、一次性饮水杯、航空杯等非面碗产品增速很快方便面面碗增速相对较慢。
禁塑令政策趋严&餐饮外卖、冲调热饮等市场快速发展食品卡需求预计将持续提升。以纸代塑推动食品包装纸需求提升。2018 年以来限/禁塑令持续加码根据《关 于进一步加强塑料污染治理的意见》要求到 2025 年底全国多数范围禁止使 用不可降解塑料袋减少不可降解一次性塑料餐具消耗强度下降 30%。根据测算 塑料餐盒每替换 30%/50%/80%至环保餐盒食品卡需求量提升 42/70/112 万吨 增量可观。外卖领域目前对一次性塑料餐具用量较大根据艾媒咨询数据2011- 2020 年中国在线外卖市场规模/用户规模 CAGR达 46%/25%呈快速发展态势 有望带动外卖相关的餐盒、面碗纸等市场需求持续增加。行业集中度较高龙头加速扩产提份额。我国食品卡主要企业包括五洲特纸78 万吨产 能市占率 28%目前占比第一、太阳纸业、宜宾纸业、金光纸业APP、仙鹤股份 等五洲、太阳和宜宾三家合计市占率为 44%,金光和仙鹤食品卡产能未单独披露预 计食品卡行业整体集中度较高。其中五洲特纸原有 28 万吨产能2021 年 12 月新投 产 50 万吨产能目前产能逐步爬坡中仙鹤股份计划 2022 年 7 月新投产 30 万吨食品 卡金光纸业计划2022 年底新增 40 万吨食品卡龙头产能加速扩张抢占份额。
装饰原纸格局集中供需趋势良好面层装饰原纸销量 95%以可印刷装饰原纸为主。装饰原纸广泛用于家具、地板、木门 等产品的贴面装饰在替代天然石材、皮革、布艺、PVC 等一系列其他装饰材料方面以 其强大的表现力逐步赢得市场青睐是特种纸中行业空间相对较大、增速较快、技术壁 垒相对较高的细分品类之一。装饰原纸按功能分为护面表层原纸、面层装饰原纸、底层 平衡原纸和其他原纸。2011-2020 年我国装饰原纸总销量/面层装饰原纸总销量从 53.5/43.8万吨增长至 117.1/111.3 万吨CAGR 为 9.1%/10.9%面层装饰原纸销量占 比自82%提升至95%其中以可印刷装饰原纸为主2020年销量占面层装饰原纸74%。
产业链上游木浆&钛白粉下游印刷厂-浸胶厂-板材厂终端应用于家居和公共装饰。 装饰原纸上游为木浆、钛白粉等原材料厂商经下游印刷、浸胶等后续加工生产出浸 渍装饰纸并在高温高压的环境下压贴在人造板表面经过压贴后的人造板成品最终应 用于家具、地板、木门等终端消费品的生产制造及医院、学校、高铁等公共领域一般 装饰原纸占终端板材成本比重极低预计为低个位数尤其中高端装饰原纸客户对产 品的稳定性、色差性、耐久性等要求非常高中高端装饰企业对下游议价权相对较高。
下游需求有望保持中个位数增长中高端市场增速预计更快供需有望匹配。装饰原纸 终端市场主要是家居应用和公共装饰需求受家居、建筑等行业影响。家居层面竣工 交房是家居需求的主要来源在稳增长与保交付相关政策下预期全年竣工或仍有增长、 支撑家居需求此外现房和二手房销售亦处于底部后续若逐步回暖将共同带动家居需 求。从年度级别看如果新房降速放缓成为慢变量之后具备强α公司的成长确定性较 强实现路径或为“单品提份额+扩品类”中高端装饰原纸终端客户包括欧派家居、顾家家居、索菲亚等头部企业收入增速快于行业故中高端装饰原纸需求增速预计更高。 从新增供给来看主要集中在夏王、华旺等头部企业叠加部分产能出口如夏王外销 占比约 1/3华旺 2021H1 外销占比12%且根据华旺战略规划预计未来外销比重会 逐步提升我们判断行业供需有望匹配供需趋势良好。
格拉辛纸受益快递量增景气度高高集中度有望维持快递行业快速增长推动不干胶标签使用量增长相应拉高作为其底纸的格拉辛纸的需求。格拉辛纸是标签离型纸的主流产品具有强度和透光度好、质地均匀致密、平滑度和光 泽度高、伸缩率小、抗油性好等特点常被用于制作酒水、医药等行业包装标签和物流 标签1。自从菜鸟裹裹 2014 年 5 月推出标准化的公共平台电子面单由之前的四联无 碳纸改为三联格拉辛底纸不干胶单据使用率大幅提升从之前的不足 5%提升至 2018 年 90%以上预计 2019 年后电子面单使用率将接近 100%。2010-2020 年我国规模 以上快递业务量从 23 亿件增长至 834 亿件CAGR 为 43%保持高增长态势作为快 递电子面单底纸与护胶底纸的主要材料格拉辛纸有望受益于快递行业快速增长的红利。
行业集中度高未来新增产能有限。我国格拉辛纸头部企业包括五洲特纸、仙鹤股份和UPM 中国CR3 超过 80%行业集中度高同时未来行业新增产能有限主要是民 丰特纸公告的铝箔衬纸和离型原纸、食品包装纸等合计 5 万吨新产能根据五洲特纸公 告投资者关系记录2022 年 1 月 6 日/2021 年 12 月 22 日目前市场竞争格局比较 稳定较高的行业集中度有望保持。
3、特种纸市场格局
从特种纸行业竞争格局来看整体集中度较低。头部企业仙鹤股份 7% 五洲特纸 5% 齐峰新材 5% 冠豪高新 3% 恒丰纸业 2% CR5共占据22%。
根据造纸协会数据特种纸行业供给端约750万吨、需求端约1000万吨含250万吨进口需求对应行业格局较为分散龙头仙鹤21年末110万吨产能仅占供给端15%份额、其余公司产能量级多为30-40万吨。
根据行业扩产计划龙头扩产速度分化仙鹤、华旺、五洲扩张速度较快而其余公司扩张速度较为保守行业格局加速集中。
虽然行业中参与者多以中小型企业为主但经过近几年激烈的市场竞争和产业的快速升级市场竞争格局也出现分化。
当前业内多数特种纸生产厂商规模较小产品同质化、附加值低、质量不稳定目前低端产品仍以性价比为主。
目前国内仅有少数具有规模的特种纸企业进行高品质特种纸的研发生产行业竞争主要体现在产品品质等方面如产品适印性、遮盖性、色牢度、批量稳定性等方面。
在我国特种纸日趋细分化、专业度要求提升的趋势下产品结构逐步向中高端倾斜。
从产业区域化布局来看特种纸行业以中小型企业为主山东、浙江两省为重镇。
国内特种纸厂家多以中小企业为主且主要分布在山东、浙江、河南、江苏、广东等地区以上地区的特种纸产量合计占全国特种纸总产量九成。
整体来看当前我国特种纸行业由于起步较晚整体产能规模仍相对较小。但是各特种纸细分纸种龙头凭借专业深耕已经积累一定优势。
未来随着经济增长及消费升级趋势进一步凸显各细分纸种需求量有望持续提升龙头纸企凭借自身优势在市场份额提升方面或持续受益。
随着国家能耗双控力度加强叠加终端需求专业化、高端化特种纸产能向龙头聚集优质企业定价话语权和产业协同优势将持续巩固加强利于纸价保持良性和相对平稳。
文章来源： 认是，乐晴智库
